摘要：
在幣安研究院近期發表的一篇文章中，我們探討了在幣安合約交易平台上使用永續交換合約構建合成交易對的可能性。在本文中，我們將繼續探討如何構建獨特的交易策略，從而利用合成交易對在加密貨幣... 
在幣安研究院近期發表的一篇文章中，我們探討了在幣安合約交易平台上使用永續交換合約構建合成交易對的可能性。在本文中，我們將繼續探討如何構建獨特的交易策略，從而利用合成交易對在加密貨幣市場投資中取得滿意成績。我們將介紹一種廣受傳統金融專業交易者歡迎的策略，它能帶來超越市場平均水準的回報。這種策略就是：市場中性交易策略。
什麼是市場中性交易策略？
市場中性交易策略要求同時建立多頭和空頭倉位，利用加密資產定價機制的低效賺取利益。其中利潤來自兩種資產之間的相對價格變動，而非兩種資產各自的漲跌情況。
例如，如果交易者認為比特幣被高估，而萊特幣被低估，就可以同時建立萊特幣多頭倉和比特幣空頭倉。換句話說，這是一種非定向的、可以超越牛熊的交易策略。
對具有高波動性的加密貨幣市場來說，市場中性策略是絕佳的投資策略，特別是在近期市場大幅波動的情況下。然而，與傳統的套利操作不同的是，這種策略並非全無風險。即便如此，這種策略也為交易者在控制風險的前提下實現了效益最大化。
它對交易者有什麼好處？
市場中性交易策略對交易者的投資組合有許多好處，包括分散定向投資策略的風險、抑制投資組合的波動性、以及緩衝市場下跌的影響。
分散風險 – 為有效管理風險，交易者通常同時採用幾種投資策略來獲取中、長、短期的收益。這樣一來，長期收益受到其中一種或幾種交易策略的影響就非常有限。此外，市場中性策略也能降低整個加密貨幣市場的相關性。
抑制波動 – 市場中性交易策略受到投資者歡迎的另一個原因是，它比傳統策略更能抑制波動。通常來說，通過市場中性交易策略獲得的收益與整體市場波動相關性不大。因此，即便市場波動很大，也不會對策略收益產生影響。
風險緩釋 – 該策略的另一個好處就是，一旦遇到市場拋售，可以減輕交易者的重大損失程度。這種策略的市場風險通常表現為中性，即使市場強烈波動也不會影響策略的表現。相反，傳統策略市場風險高，與市場整體表現的相關性也更高。從歷史數據看，除純賣空策略以外，市場中性策略的市場正相關性都是最低。
市場中性策略的最大優勢在於，它在投資組合的構建上強調降低市場風險。在波動性高的市場中，歷史數據表明，市場中性策略表現要優於其它策略。
市場中性投資策略的類型
在傳統金融領域，市場中性策略有許多變型。在接下來的例子中，我們將探討一系列的具體市場中性策略，特別是廣泛適用於加密貨幣市場的均值回歸策略。
均值回歸策略包括基差交易和統計套利。
1. 基差交易（期貨和永續合約）
基差交易通常包括對基礎資產的多頭持倉和對其衍生品的空頭持倉（大多數情況下，這就是指加密貨幣期貨或者永續合約交易）。
基差交易通過兩個市場的價差獲利，即正向套利。傳統的基差交易通常包括在現貨市場建立的未平倉位和一個期貨合約。
通常來說，標的資產的期貨合約定價要比現貨市場高。但期貨合約的最終交易價格卻不一定比現貨市場高。因此，基差可能為正，也可能為負。
基差交易實例（現貨 vs 期貨合約）
圖表1 – 2020年3月幣安平台BTCUSDT（藍）vs 芝商所比特幣合約（橙）歷史價格對比
數據來源：Tradingview
使用交易合約構建基差交易的步驟：
在幣安交易平台使用USDT以8000美元價格買入5枚比特幣
創建一份2020年3月比特幣空頭交易合約
當合約價格與現貨價格逐漸重合時，合約平倉
基差交易也可以通過永續合約進行。與傳統期貨不同的是，永續合約永遠不會結算，也不會失效。例如，交易者可以一直保持空頭倉位直到平倉為止。
此外，永續合約的設計定價趨近於現貨定價，所以加密貨幣交易平台建立了一個融資利率機制，確保合約定價與指數相對應。
融資利率指的是對多頭或空頭交易者的定期付款，付款金額基於永續合約和現貨價格之差。因此，視未平倉位情況，交易者可能支付或收到相應資金。
圖表2 – 各交易平台歷史融資利率
數據來源：Skew
在不同的市場情況下，融資利率會產生波動，並且每8小時計算一次。隨著市場情緒變化，融資利率可能使現貨指數溢價或大幅度折價。出現這樣的現像後，融資利率就有可能再次回歸平均值，從而產生套利機會。
如圖表2所示，各大交易平台的歷史融資利率通常保持在低水平。然而，融資利率也可能出現波動。在某些案例當中，融資利率還可能出現極端波動（例如2月初）。在這些情況下，交易者就可以在永續合約市場和現貨市場都建倉，從而利用定價機制的低效套利。
基差交易實例（現貨 vs 永續合約）
當融資利率相對均值的波動達到2個標準差時：
在Binance.com使用USDT以8000美元價格買入5枚比特幣
在幣安合約交易平台建立5個做空BTCUSDT永續合約
當融資利率回到均值時，回購永續合約
2. 統計套利
統計套利策略通過量化手段來發現兩種或以上加密資產間的價格差異。找出這些量化數據後，交易者就可以根據這些數據預測特定加密資產價格回歸均值的可能性，然後同時建立多空倉位進行操作。
在建倉時，交易者通常選擇使用相關關係、協整關係等統計手段發現價格存在強正相關關係的加密資產。
相關性 – 相關性統計是一種統計方法，用來衡量兩種證券之間的變動相關性。相關性統計在傳統金融和高級投資組合管理中應用非常廣泛。相關性的取值在-1.0 到+1.0之間。如果兩種證券的歷史價格相關性為1，則表示這兩種證券價格之間具有強相關性。
圖表3 – 高市值加密貨幣的30天相關性
數據來源：幣安合約交易平台2月交易報告
如需了解相關性的深入解讀，請閱讀幣安研究院關於年度相關性的報告。
協整關係 – 協整關係是一種數學模型，研究的是兩個或以上表現出均值回歸關係的時間序列。通過協整關係分析，我們可以發現短期表現相關性較低，但長期來看不會脫離其均衡價格的加密貨幣。
基於這些標準，我們發現EOSUSDT 和TRXUSDT永續合約充分錶現出了回歸均值的趨勢。
圖表4 – EOSUSDT（藍）與TRXUSDT（黃）歷史價格對比
數據來源：Tradingview
如果出現以下情形，交易者便可在幣安合約交易平台執行這一策略：
與EOSUSDT相比，TRXUSDT被高估。
做空TRXUSDT，做多EOSUSDT
退出操作時，買入TRXUSDT，賣出EOSUSDT
如果情形相反，只需做空EOSUSDT，做多TRXUSDT即可。
市場中性交易的風險
雖然市場中性策略有分散風險、抑制波動等優勢，但也非全無風險。交易者在策略部署之前需要考慮到其風險和劣勢。
執行風險 – 在市場大幅波動期間，同時進行兩手價差操作具有一定挑戰性。在此期間，價格可能在極短時間內有大幅變化，從而導致滑點的出現。
相關關係/協整關係失效 – 及時更新相關性數據非常重要，因為它是影響每種加密資產價格變動的根本因素。如果數據失效，交易對資產的變動方向與預期不符，那麼交易對的套利機會就會轉瞬即逝。普遍來說，歷史數據並不一定能代表當下情況。
訂單履行價格– 交易對和套利操作通常通過極薄的價差來獲取利潤，因此，如果在交易對交易建倉和平倉時的訂單履行價格與預期有差距，可能會帶來很大的風險，尤其是在流動性低的市場中，低市值的非比特幣幣種更有可能出現這種情況。
總結
對於傳統做多投資組合來說，市場中性策略不失為一種有價值的選擇。如果策略設計得當，可以超越加密貨幣市場整體表現，獲得高收益。因此，它可以幫助交易者抵擋市場危機和高波動性時期的衝擊。
鑑於目前市場仍存在高度不確定性，這些優勢對交易者來說尤其重要。市場中性策略可以降低風險，使得交易者在各種行情之下都能獲利。但這種策略需要積極管理，交易者需時刻關注市場發展，確保降低風險。
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