摘要：
對於上週加密貨幣市場的暴跌，大多數投資者和交易者仍在苦苦尋求解釋。雖然有很多種推測，但全球股市大規模的保證金追加逼迫投資者將持有加密貨幣變現以彌補損失，這似乎才是合乎邏輯的解釋。因... 
對於上週加密貨幣市場的暴跌，大多數投資者和交易者仍在苦苦尋求解釋。雖然有很多種推測，但全球股市大規模的保證金追加逼迫投資者將持有加密貨幣變現以彌補損失，這似乎才是合乎邏輯的解釋。因此，全球市場的流動性壓力也導致了加密貨幣市場大跌。
圖表1 – 投降式拋售導致BTC價格一天內從7900美元暴跌至4700美元
數據來源：Tradingview
隨著BTC價格創下年度新低，加密貨幣市場遭遇了一場大屠殺。在上升至10500美元的高位之後不足一個月，比特幣就損失了50%市值。這次拋售標誌著市場情緒年初以來的良好開局發生了戲劇性轉變。
交易者情緒處於“極度恐懼”之中
隨著市場拋售浪潮的出現，許多投資者眼睜睜看著年初至今的比特幣和非比特幣幣種收益在數天內就被抹去了。雖然今年開局良好，但據比特幣的恐懼/貪婪指數顯示，投資者和交易者的市場情緒已經轉向低迷。過去的一周裡，隨著加密貨幣市場開始陷入混亂，指數一度連續數天停留在了“極度恐懼”上。
圖表2 – 加密貨幣恐懼/貪婪指數達創下3個月新低
數據來源：alternative.me
3月12日，比特幣價格從7900美元暴跌至4700美元，數小時內便腰斬了40%。接下來的一天中，高波動性的影響持續，使價格降到了4000美元的最低點。事實上，一些平台的BTC價格甚至還低至3800美元。因此，恐懼/貪婪指數也達到了2019年12月以來的最低點，這令許多交易者大驚失色。
大型交易平台承壓下挫
在混亂的交易時期，多個加密貨幣交易平台在應對激增的交易量和波動性時受到了挑戰。除了激增的波動性和拋售壓力，交易者還受到了交易平台技術問題帶來的壓力。
有些交易平台遭遇了系統中斷、服務器超載、意外宕機等問題。市場波動性已經很高，再加上這些技術問題，導致了市場情緒進一步惡化。顯然，有些交易平台還未準備好處理大量清算，90%的多頭倉位被迫平倉。由於平台的緣故使交易者蒙受了重大損失，這些平台受到了許多用戶的聲討。
高波動性和系統中斷共同導致了市場流動性大幅減少。因此，大型平台上出現了明顯的價差，使交易環境的波動性進一步加劇。比特幣價格在4000-6000美元之間波動，短時間內的變化甚至超過1000美元。
相比之下，在極端的市場波動中，幣安合約交易平台的交易者卻不必受到系統長時間中斷的影響，交易體驗也相對穩定。同一時期內，幣安合約交易平台的運營一如既往地流暢，沒有任何問題，也沒有出現延遲。
重要的是，幣安合約交易平台的交易者可以在場內場外同時交易，不像其它交易平台，用戶不但無法完成交易，還在市場波動最急劇的時期遭遇了網絡擁堵。
持倉量觸底
經過了1月的牛市，市場情緒的突然轉變讓很多交易者措手不及，導致了大型交易平台的一系列清算。其結果是，大型交易平台比特幣合約價格在上週跌至5000美元以下，持倉量大幅下降。
圖表3 – BTC合約總持倉量下降50%
數據來源：Skew
Skew數據顯示，大型交易平台持倉量從2月17日的53億美元大幅下降至3月16日的5.9億美元，一個月內下降了近90%。
分析師觀察到的一個普遍現像是，在此前的熊市，在價格下跌後，持倉量、交易量均有所增長。這一現象暗示了交易者繼續看跌，從而增加了空頭倉位。
然而，根據上週的市場行為，我們發現持倉量和價格均有大幅下跌，但交易量卻有上升。這並不是一個普遍現象，它清楚地告訴我們，交易者並未預期到大拋售的到來。
購買興趣下降影響融資利率
注意到市場下行勢頭後，許多交易者湧入市場，試圖拋售，從而導致了購買興趣的缺乏。賣空量激增最後導致了永續合約融資利率到達負利率區域。
圖表4 – BTC永續合約融資利率變化
數據來源：Skew
如圖表所示，隨著永續合約價格低於現貨指數，通常為正的融資利率變為負數。在這樣的情況下，空頭倉位持有者就要付款給多頭倉位持有者。在這樣極端波動時期，大多數交易平台的融資利率與歷史平均水平相比激增了7倍以上。
大型平台交易量創新高
隨著大量交易者拋售變現，大型交易平台交易量大幅上升。日交易總量自3月12日開始攀升，最終在一天內達到了合約價值470億美元的歷史新高。
圖表5 – 5大加密貨幣交易平台週交易量
數據來源：幣安合約交易平台
排名前6位的加密貨幣衍生品交易平台，其周交易總量從950億美元上升到1940億美元。幣安合約交易平台錄得新高，日交易量超過90億美元。
通常來說，當交易者和投資者爭先恐後拋售變現來實現對沖、參與拋售勢頭的時候，衍生品交易量就會上升。毫不意外的是，衍生品市場成了他們的首選操作市場。
拋售為短期交易者和長期投資者都帶來了許多機會，他們可以低價買入加密資產。
保險資金遭受嚴重損失
隨著比特幣迎來交易歷史上最低迷的一天，加密貨幣衍生品交易平台目睹了有史以來最高的清算率。自從這次市場遭遇投降式拋售以來，大約有價值10億美元的多頭倉位被迫平倉。
由於大規模清算，幣安合約交易平台的保險資金也遭受了重大損失。保險資金是保護破產交易者免受進一步損失的保護網，但在其USDT資金池從1280萬銳減至620萬時，保險資金已經損失了超過50%的價值。
幣安合約交易平台預期市場波動將持續，因此又向資金池注入了500萬USDT，以此來保護更多用戶免受自動去槓桿（ADL）的損失。同時，因為保險資金彌補了清算損失，平台還避免了大規模自動去槓桿的發生。
圖表6 – 幣安合約交易平台保險資金損失50%價值
數據來源：幣安合約交易平台
與幣安相似，因市場遭遇暴跌，Deribit的保險資金也幾乎在一夜之間蒸發。三天之內，Deribit的保險資金就從391BTC減少至183BTC，減少了53%。
有趣的是，即使發生了大規模清算，其它大型交易平台如Okex、火幣和Bitmex的保險資金卻沒有遭受重大損失。
圖表7 – 其它加密貨幣交易平台保險資金淨流出
數據來源：幣安合約交易平台
雖然市場投降式拋售自3月12、13日以來愈演愈烈，這些平台的保險資金池卻沒有重大資金流出（見圖表）。相反，Bitmex的保險資金還達到了新高，接近36500BTC，這意味著在加密貨幣市場崩潰期間，這些資金都沒有用來彌補用戶的重大損失。
總結
顯然，不是所有交易平台都是平等的，其中有些更加可靠、穩定。尤其是在極端波動市場中，交易平台必須保證流暢的交易體驗，因為任何技術問題或網絡擁堵都會導致市場的進一步恐慌，就如我們上週所目睹的那樣。
此外，加密貨幣交易平台必須具有強大的風險管理機制，擁有合理規劃的保險資金，以保護用戶。因此，通過保險資金等方式為用戶編織一張安全網是極其重要的，不僅要以保護用戶為導向，其使用還要能落到實處。
展望未來，加密貨幣衍生品市場交易量將居高不下，而由於全球經濟不確定性的持續，整個市場的高波動性也將持續。
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